中投证券：方圆支承 产能亟待扩张的回转支承龙头(图)

  目前国内回转支承行业的公司分化为三类：一是知名合资企业和外商独资企业，其技术先进，竞争力强，主要为外方主机企业配套，在新配套行业应用方面优势显著。如徐州罗特艾德回转支承有限公司、斯凯孚（大连）轴承与精密技术产品有限公司等。二是国内从业时间长的企业，它们具有较大规模，生产能力较快，品牌信誉度高，开始涉足新应用领域。方圆支承即属此类公司的龙头。三是其它小规模企业，技术比较薄弱，生产能力很小，处于竞争中的劣势。目前我国回转支承生产企业有50多家，由于受到资金、技术、研发力量、品牌等方面的限制，规模普遍较小，大多生产中低端回转支承产品，市场之间的竞争也大多数表现在中低端商品市场层面。

  近年来我国基础设施建设加快，工程机械产品需求旺盛，回转支承行业整体业绩良好，跨国轴承公司纷纷在中国安营扎寨，一旦这些强势公司的产品转为以国内市场销售为主，利用其在品牌、技术、管理、规模方面领先的优势，大幅度降低销售价格，会对国内回转支承制造商带来非常大的冲击。

  国家提出振兴装备业，加大对重点产品的投入力度，扩大生产规模，形成规模效益，加大对出口的鼓励。回转支承行业属于装备业的重要零配件，会受此战略的推动而发展壮大。当前，需要回转支承配套的工程机械行业发展迅速，为支承业提供了很大的市场容量。公司的交货期已经排到11月份，该部件慢慢的变成了下业瓶颈。产品长期需求增长前景明确，下游工程机械配套需求在未来四年内总量至少有翻番增长。

  公司基本的产品占有很大的市场占有率。平地机桩工机、工程起重机06年的国内市场占有率分别为34.75%和37.35%。随着一些新兴行业的出现，回转支承将会应用在风力发电、医疗设施、环保设备等方面。

  此外，随着国内回转支承技术水平的显著提高和性价比的优势，使得国际市场上的采购数量持续不断的增加，也为我国回转支承的发展提供了很好的机会。公司具备拥有出口资质，但过去出口较少。06年全年，出口量仅有1100台，出口业务收入仅占公司主要经营业务收入的3.75%。但随着国际供应不足，国外客户订单需求大规模增加，预计今后几年出口量都会猛增，同比增长应大于45%。

  回转支承行业所服务的工程机械等行业是一个周期性的行业为公司业绩的增长增加了变数。04年－06年，公司为主要工程机械配套的回转支承销售收入分别为6,959.29万元、8,061.43万元和12,831.20万元，占公司回转支承全部销售收入的比例分别为84.64%、81.99%、85.74%，工程机械行业的产销状况对公司业务有较大影响。另外，原材料成本德制约也很明显。回转支承主要原材料为环形钢坯，04年－06年公司回转支承产品生产成本中环形钢坯所占比例分别为60.51%、65.14%和66.96%。近年来，钢材价格波动较大，04年环形钢坯的年平均采购价格比03年上涨18.12%，但2004年之后环形钢坯采购价格基本稳定，现在公司也开始自营环形钢坯的生产。

  本次发行预计募集资金总量18,534万元（含发行费用），拟投资以下两个项目：年产60300套回转支承数控化扩建改造项目和精密级回转支承生产线万套回转支承；精密级项目08年底也会建设完工。募集资金的投入将使公司回转支承的产量大幅上升，尤其是精密级回转支承的产量大幅上升，可以大大缓解国际、国内市场对精密级回转支承的需求，30%左右的精密回转支承产品将销往国际市场，对公司的主要经营业务收入、每股收益和净资产收益率会起到较大的影响。如果这两个项目均投产，则可形成11.4万套的生产能力，位居亚洲之首。

  今年上半年销量17000套，增长67%左右，出售的收益增长74%，毛利提升也较为明显，今年预计销售4万套左右，出售的收益2.4亿左右，业绩有望大长。08年后，新项目增加的产能会突然释放，45%以上的销售收入增长率会延续到2010年，可以预计07-09年的EPS分别为0.413、0.654、0.988元。参照可比公司的发行市盈率和估值，首发市盈率可定在20－25倍左右，发行价在8.3－10.3元之间。07年动态市盈率为32-48之间，目标价格13.2－19.8元之间。